養(yǎng)老FOF:大幕已揭開(kāi)

此前一年，這類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)展陷入瓶頸，規(guī)模增速低于公募FOF整體水平。

本刊記者易強(qiáng)/文

4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》，本意是為了推進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)，但因出臺(tái)時(shí)恰逢A股再次調(diào)整，故被視為穩(wěn)定資本市場(chǎng)的舉措之一。

隨后，證監(jiān)會(huì)于4月26日發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》提出，目前規(guī)模超過(guò)25萬(wàn)億元的公募基金要強(qiáng)化長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，積極推動(dòng)養(yǎng)老投資產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展，做好個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金政策落地工作。

上述兩份文件的先后出臺(tái)使得A股投資者的不安情緒在某種程度上得到紓解，市場(chǎng)也出現(xiàn)正向反應(yīng)。不少機(jī)構(gòu)已在評(píng)估個(gè)人養(yǎng)老金入市將給資管行業(yè)帶來(lái)何種機(jī)遇與挑戰(zhàn)，以及將為股票市場(chǎng)帶來(lái)多少增量資金。

例如，開(kāi)源證券認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金對(duì)渠道端原有競(jìng)爭(zhēng)格局影響不大，銀行將繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品端方面則利好以權(quán)益資產(chǎn)配置為核心的頭部資管公司，中性假設(shè)下，個(gè)人養(yǎng)老金年度資金規(guī)模或達(dá)2730億元。

不過(guò)，從既有養(yǎng)老FOF的資產(chǎn)配置來(lái)看，A股的認(rèn)可度并不高。根據(jù)Wind資訊，一季度末A股占比僅為3.29%，已連續(xù)5個(gè)季度下降，且是2019年三季度以來(lái)的最低點(diǎn)；在其所持基金資產(chǎn)中，債券型基金也一直占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，權(quán)益類(lèi)基金占比一直處于低位。

分析人士相信，隨著相關(guān)制度不斷完善，未來(lái)包括個(gè)人養(yǎng)老金、社保基金等在內(nèi)的中長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市的積極性有望進(jìn)一步提高。

尤其站在養(yǎng)老FOF的角度，大幕已經(jīng)揭開(kāi)。此前一年，因?yàn)檎卟惶骼剩@類(lèi)產(chǎn)品發(fā)展受限，導(dǎo)致其規(guī)模增速一度低于公募FOF的整體水平。隨著國(guó)務(wù)院上述文件的落實(shí)，在不太長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)養(yǎng)老FOF或很快扳回局面。

大小背景

國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》正文不足2100字，發(fā)文對(duì)象是各省、自治區(qū)、直轄市人民政府，以及國(guó)務(wù)院各部委、各直屬機(jī)構(gòu)，其出臺(tái)目的是推進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)，促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展，滿(mǎn)足人民群眾日益增長(zhǎng)的多樣化養(yǎng)老保險(xiǎn)需要。

關(guān)于其出臺(tái)背景，機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，大背景是國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化趨勢(shì)加劇，撫養(yǎng)比下降，小背景則是養(yǎng)老金三大支柱發(fā)展極不均衡，有入不敷出之虞。

人口結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)第七次全國(guó)人口普查公報(bào)披露的數(shù)據(jù)，截至2020年10月底，65歲以上人口已超過(guò)1.90億，占比13.50%，較10年前上升了4.63個(gè)百分點(diǎn)，同期15至59歲人口占比則下降了6.79個(gè)百分點(diǎn)。

三大支柱方面，作為第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面廣，惠及10億國(guó)民，但增長(zhǎng)空間有限，尤其自2019年大幅下調(diào)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率之后，一度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。作為第二支柱的企業(yè)年金規(guī)模可觀，增長(zhǎng)迅速，但覆蓋面低，參與者不足3000萬(wàn)人。因此，推動(dòng)作為第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展成為必然選擇。

事實(shí)上，在國(guó)務(wù)院出臺(tái)上述文件之前相關(guān)試點(diǎn)已經(jīng)展開(kāi)。

2018年5月，在財(cái)政部等五部門(mén)的聯(lián)合推動(dòng)下，上海市、福建省（含廈門(mén)市）和蘇州工業(yè)園區(qū)開(kāi)展了個(gè)人稅收遞延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。同年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，8月首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金正式獲批發(fā)行。2021年5月和9月，銀保監(jiān)會(huì)先后發(fā)文，推動(dòng)保險(xiǎn)公司及銀行理財(cái)公司進(jìn)行養(yǎng)老產(chǎn)品試點(diǎn)；2022年2月又再度發(fā)文，擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。

顯然，這些試點(diǎn)工作的開(kāi)展既為國(guó)務(wù)院上述文件的制定提供了豐富的數(shù)據(jù)，又為其落實(shí)奠定了經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。

上述文件的主要內(nèi)容是，建立個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶(hù)，賬戶(hù)資金由個(gè)人自繳，以1.20萬(wàn)元/年為上限，這部分資金用于購(gòu)買(mǎi)符合規(guī)定的公募養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老銀行理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄存款等類(lèi)產(chǎn)品，享受稅收優(yōu)惠。

制度待完善

至于個(gè)人養(yǎng)老金的潛在規(guī)模，不少券商已公布自己的測(cè)算結(jié)果。

開(kāi)源證券通過(guò)對(duì)納稅人數(shù)量（6500萬(wàn)人）、個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)開(kāi)設(shè)率（分30%、50%、70%三組）及養(yǎng)老金上限占用比例（分50%、70%、100%三組）等指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，得出的結(jié)論是，中性假設(shè)下，個(gè)人養(yǎng)老金年度資金規(guī)模或達(dá)2730億元。

光大證券按照納稅人全部頂格參與的假設(shè)進(jìn)行演算，測(cè)算得到每年第三支柱規(guī)模可達(dá)0.78萬(wàn)億元，以此速率累計(jì)到2030年總規(guī)模可達(dá)6.25萬(wàn)億元，未來(lái)若能加大稅收優(yōu)惠力度，將進(jìn)一步促進(jìn)第三支柱發(fā)展。

而據(jù)東方證券的研報(bào)，假設(shè)2023年正式實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度，按照人均每年供款1.20萬(wàn)元的上限，以及享受邊際稅收優(yōu)惠居民的參與基數(shù)測(cè)算，至2030年中國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金有望累計(jì)實(shí)現(xiàn)約一萬(wàn)億元的增量市場(chǎng)。

由于上述文件的出臺(tái)適逢A股表現(xiàn)低迷之時(shí)，因此被許多A股投資者視為救市舉措之一。但是，從養(yǎng)老FOF的資產(chǎn)配置來(lái)看，A股的認(rèn)可度并不高。

以目前規(guī)模最大的養(yǎng)老FOF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年為例，該基金成立于2019年5月底，是交銀施羅德成立的第一只養(yǎng)老FOF，截至一季度末的份額規(guī)模為185.97億份，資產(chǎn)凈值215.94億元；持有人結(jié)構(gòu)方面，個(gè)人投資者占比一直在95%以上。

從資產(chǎn)配置來(lái)看，這只基金極少直接投資股票資產(chǎn)。在其成立后的11個(gè)季度中，股票市值占基金資產(chǎn)凈值的比重一直比較低，而且?guī)缀跏侵鸺鞠陆担瑥?019年三季度末的3.75%降至2022年一季度末的0.58%；中間9個(gè)季度依次是3.49%、1.82%、2.85%、1.49%、1.33%、1.10%、1%、0.62%、0.58%。

作為一只養(yǎng)老FOF，其主要投資標(biāo)的是基金。在其資產(chǎn)配置中，基金市值占比從未低于80%，且自2020年四季度以來(lái)一直高于90%，2022年一季度末達(dá)到93.74%，為歷史最高水平。

而在其所持基金資產(chǎn)中，債券基金占比很高，權(quán)益類(lèi)基金占比很低。定期報(bào)告顯示，2022年一季度末，在其持有的10只重倉(cāng)基金中，有9只純債基金，其公允價(jià)值占到基金資產(chǎn)凈值的38%，僅有的1只混合型基金僅占到基金資產(chǎn)凈值的2.69%。

這種資產(chǎn)配置在養(yǎng)老FOF乃至公募FOF中極具代表性。根據(jù)Wind資訊，截至一季度末，在公募FOF的資產(chǎn)配置中，A股占比僅為3.29%，已連續(xù)5個(gè)季度下降，且是2019年三季度以來(lái)的最低點(diǎn)；在其所持基金資產(chǎn)中，債券型基金也一直占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，權(quán)益類(lèi)基金占比一直處于低位。

社保基金亦是如此。截至一季度末，社保基金重倉(cāng)A股市值合計(jì)3387億元，較2019年年底（3684億元）下降了8.06%。

同期社保基金的規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，僅2020年就增加了2562億元，較上年增長(zhǎng)10.58%（社保基金會(huì)尚未披露2021年數(shù)據(jù)）。

不過(guò)，隨著相關(guān)制度不斷完善，未來(lái)包括個(gè)人養(yǎng)老金、社保基金等在內(nèi)的中長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市的積極性有望進(jìn)一步提高。

根據(jù)新華社5月10日發(fā)表的一篇報(bào)道，證監(jiān)會(huì)副主席王建軍承諾將會(huì)同相關(guān)部委，積極創(chuàng)造條件，努力營(yíng)造中長(zhǎng)期資金愿意來(lái)、留得住的市場(chǎng)環(huán)境。

大幕揭開(kāi)

站在養(yǎng)老FOF的角度，大幕已經(jīng)揭開(kāi)。

自2018年三季度首批14只養(yǎng)老FOF問(wèn)世以來(lái)，經(jīng)過(guò)3年半的發(fā)展，這類(lèi)產(chǎn)品目前已經(jīng)有170只，規(guī)模合計(jì)1060億元（截至5月10日）。從產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模上看，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型優(yōu)于目標(biāo)日期型。

在170只養(yǎng)老FOF中，前者有96只，規(guī)模合計(jì)898億元，占比分別為56%和85%。但從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，后者似乎占有優(yōu)勢(shì)。

以首批14只養(yǎng)老FOF為例，這些產(chǎn)品在成立之后的4個(gè)會(huì)計(jì)年度（2018年至2021年）合計(jì)為持有人創(chuàng)造了24.35億元利潤(rùn)。表現(xiàn)則各不相同，根據(jù)Wind資訊，截至5月10日，其成立以來(lái)的投資回報(bào)率低者僅有17%，高者則達(dá)到49%，排在前8位的皆為目標(biāo)日期型產(chǎn)品，例如華夏養(yǎng)老2040三年、中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老2035三年、南方養(yǎng)老2035三年等。

值得一提的是，因?yàn)橄嚓P(guān)政策不太明朗，養(yǎng)老FOF此前一年已陷入瓶頸，導(dǎo)致其規(guī)模增速低于公募FOF的整體水平。Wind資訊顯示，2021年一季度末，養(yǎng)老FOF占到公募FOF規(guī)模的60%，2022年一季度末已降至45%。

不過(guò)，隨著國(guó)務(wù)院上述文件的落實(shí)，在不太長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)，養(yǎng)老FOF或能很快扳回局面。