董登新:澄清個人養(yǎng)老金的幾個誤區(qū)

參加個人養(yǎng)老金的長期投資收益率會遠高于個人炒股的平均收益率。
自4月《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》發(fā)布以來，市場各方反響熱烈。盡管個人養(yǎng)老金條例及實施細則尚未出臺，但各種見解已五花八門。本文將從個人養(yǎng)老金的制度本源及國際慣例出發(fā)，從操作層面或技術(shù)層面來談一點實務(wù)性的東西，借此回應(yīng)或澄清人們對個人養(yǎng)老金的一些誤解。

關(guān)于個人養(yǎng)老金繳費問題

個人養(yǎng)老金繳費環(huán)節(jié)，人們主要對三個方面存在誤解：開戶資格、資金來源及繳費標(biāo)準(zhǔn)。

（1）開戶資格。個人養(yǎng)老金賬戶的開戶人，只能是基本養(yǎng)老保險的參保人，但不包括正在領(lǐng)取退休金的老年人，也不包括沒有參加工作的嬰幼兒和青少年。因為個人養(yǎng)老金是為尚未退出勞動力市場的全體勞動者建立的一種補充養(yǎng)老金。

根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，截至2020年底，我國基本養(yǎng)老保險覆蓋10億人口，其中正在領(lǐng)取退休金的約2.9億人，正在繳費的約7.1億人。

也就是說，全國擁有個人養(yǎng)老金開戶資格的約為7.1億人，而不是10億人。其中，職工基本養(yǎng)老保險的在職參保人數(shù)為3.3億人，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險繳費人數(shù)為3.8億人。3.3億在崗職工參加個人養(yǎng)老金的意愿和能力應(yīng)明顯強于3.8億城鄉(xiāng)居民。

（2）資金來源。個人養(yǎng)老金賬戶繳費的資金來源，只能是勞動者本人當(dāng)期工薪所得（不包括非勞動所得），或是個體戶、自雇者的經(jīng)營凈所得，而且只有夫妻之間可以相互代繳，但不得超過夫妻雙方合計繳費限額。因為個稅遞延政策僅限于當(dāng)期勞動所得，不涉及非勞動所得。因此，當(dāng)年沒有獲得勞動收入的人，就沒有資格參與當(dāng)年繳費，但夫妻一方有勞動收入的，另一方可以享受配偶代繳的政策待遇。

（3）繳費限額。有資格開戶的繳費人，全年繳費的最大限額為12000元，既可以在當(dāng)年分次繳，也可以一次繳，但最遲繳費期限不得晚于個人所得稅年度匯算的截止日期，即次年的6月30日。如果在此日期前沒有繳費，則視作放棄當(dāng)期繳費，以后不得補繳。

此外，賬戶所有者繳費不能超過自己全年勞動所得總額；同時夫妻兩人繳費總和不能超過當(dāng)年夫妻兩人勞動所得總和。如果夫妻雙方全年勞動所得合計不足24000元的，以夫妻雙方勞動所得合計總額為全年最大繳費上限。

在繳費標(biāo)準(zhǔn)上，業(yè)內(nèi)人士存在一個很大的誤區(qū)。許多人認為，個人養(yǎng)老金全年繳費限額只有12000元，這一標(biāo)準(zhǔn)太低了，他們擔(dān)心有錢人可能沒有興趣參加。在此必須強調(diào)，按照國際通行慣例，個人養(yǎng)老金制度就是專門針對沒有第二支柱企業(yè)年金或職業(yè)年金的中低收入者建立的，其主要目的是為80%的中低收入者提供一個補充養(yǎng)老金制度安排，因此，有的國家排斥高收入者參加，也有的國家不排斥，但這些國家的個人養(yǎng)老金制度都有一個共同特征，那就是繳費標(biāo)準(zhǔn)有意壓得很低，如美國個人養(yǎng)老金（IRA）全年繳費標(biāo)準(zhǔn)只有美國企業(yè)年金（401K）的1/10左右。

因此，我國個人養(yǎng)老金繳費標(biāo)準(zhǔn)（12000元/年）是合適的，也是科學(xué)可行的。因為對于80%的中低收入者來說，只有低門檻、低成本的繳費標(biāo)準(zhǔn)，才是可望又可即的，才有主動參與的自信心與成就感，這才是一種普惠性的制度安排。

關(guān)于個人養(yǎng)老金投資問題

個人養(yǎng)老金如何投資保值，可能是市場最感興趣，也是誤會最多的問題。在此，我們可以從四個方面澄清：

（1）個人養(yǎng)老金賬戶不能直接炒股。有人誤以為，個人養(yǎng)老金賬戶等同于股民的炒股賬戶，可以自由炒股或買賣金融產(chǎn)品。這是一個天大的誤會。

個人養(yǎng)老金賬戶是一個長期積累的封閉賬戶，資金只進不出，在退休前不允許動用或提取，只有三種例外：繳費人殘疾、死亡或移民出國。因此，從長遠來看，眾多的個人養(yǎng)老金賬戶將匯集成一個巨大的資金池，它們將直接或間接轉(zhuǎn)化為資本市場最重要的長期資金來源。

由于個人養(yǎng)老金賬戶的所有者大多不是專業(yè)投資者，而且單個賬戶資金較少，因此，從賬戶管理成本及規(guī)模效應(yīng)來講，單個賬戶不適合單打獨斗，也就是說，個人養(yǎng)老金賬戶不同于股民的炒股賬戶，它不允許短炒，也不允許直接炒股。

（2）個人養(yǎng)老金賬戶有嚴(yán)格的投資品種限制。哪些金融產(chǎn)品能夠入圍成為個人養(yǎng)老金賬戶的投資標(biāo)的有嚴(yán)格的篩選機制，并由證監(jiān)會、銀保監(jiān)會統(tǒng)一認定與規(guī)定。從現(xiàn)行金融產(chǎn)品類別及個人養(yǎng)老金政策來看，有資格進入個人養(yǎng)老金投資范圍的金融產(chǎn)品可分為三類：

第一類：標(biāo)準(zhǔn)化的養(yǎng)老目標(biāo)金融產(chǎn)品，例如，養(yǎng)老目標(biāo)基金，包括目標(biāo)日期基金（TDF）、目標(biāo)風(fēng)險基金（TRF）；個稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險、商業(yè)人壽年金；銀行養(yǎng)老理財產(chǎn)品等。

第二類：非標(biāo)養(yǎng)老金產(chǎn)品，主要是基金公司、保險公司、商業(yè)銀行、證券公司、資管公司開發(fā)的個性化的養(yǎng)老金產(chǎn)品。

第三類：普通金融產(chǎn)品，主要包括銀行存款（流動性資產(chǎn)）、公募基金（尤其是權(quán)益類基金），以及銀行、保險、券商、基金等金融機構(gòu)開發(fā)的理財產(chǎn)品或資管產(chǎn)品。

因此，最終能夠入圍個人養(yǎng)老金投資范圍的，一定是證監(jiān)會和銀保會統(tǒng)一認可的、風(fēng)險與收益適度的金融產(chǎn)品。

（3）個人養(yǎng)老金賬戶的投資管理模式。按照國際慣例，個人養(yǎng)老金賬戶投資管理模式應(yīng)該是集合投資，它不可能允許個人自由投資，但賬戶所有者將擁有投資組合的選擇權(quán)，而且每年有更換投資組合次數(shù)的限制。因為個人養(yǎng)老金賬戶管理及投資組合更換是有成本的，它不可能像炒股賬戶那樣每天自由買進賣出，更不允許短炒。

盡管我國個人養(yǎng)老金投資管理規(guī)則暫未出臺，但可以想見，未來個人養(yǎng)老金賬戶的所有者在投資管理上至少擁有以下權(quán)限：第一，有權(quán)選擇開戶行（也是賬戶托管人）；第二，有權(quán)選擇賬戶投資管理人及投資組合；第三，一年中擁有一至兩次更換投資組合的機會；第四，可隨時線上查詢個人養(yǎng)老金賬戶余額及凈值變動情況。

將來可供個人養(yǎng)老金賬戶所有者選擇的投資組合，一般不需要提供太多選項，一個投資管理人能夠提供10個左右投資組合類型，應(yīng)該是足夠的，其中，既有滿足低風(fēng)險要求的投資組合，也有滿足高風(fēng)險要求的投資組合，也有風(fēng)險與收益適中的投資組合。投資組合的提供，必須考慮投資組合的規(guī)模效應(yīng)及管理成本。如果投資管理人提供100個投資組合，結(jié)果90%的人只選擇其中10個，僅有10%的人選擇其余90個投資組合，那么，前10個投資組合具有規(guī)模效應(yīng)，就能夠很好地攤薄管理成本，后90個投資組合則是無效或低效的。因此，可供個人養(yǎng)老金賬戶所有者選擇的投資組合類型不能太多，也不必太多。

（4）個人養(yǎng)老金賬戶的保值增值。許多人問：個人養(yǎng)老金投資會虧損嗎？它比個人炒股劃算嗎？事實已經(jīng)證明，個人養(yǎng)老金賬戶的集合投資、長期投資，是有足夠能力實現(xiàn)保值增值的。全國社會保障基金過去20年平均年化收益率高達8%以上，企業(yè)年金過去15年平均年化收益率高達7%以上，我們有理由相信，個人養(yǎng)老金賬戶長期年化平均收益率達到5%以上，也是不成問題的。

在現(xiàn)實中，由于90%的小散炒股是虧損的，因此，參加個人養(yǎng)老金的長期投資收益率會遠高于個人炒股的平均收益率。不過，我們也不能像股民炒股一樣，用每天、每月或每個季度的短期收益率來評判個人養(yǎng)老金投資收益的高低，而應(yīng)該以三五年甚至十年的平均年化收益率來衡量優(yōu)劣。

關(guān)于個人養(yǎng)老金稅制問題

《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》并未明確個人養(yǎng)老金的稅制規(guī)定，只是提了一句：國家制定稅收優(yōu)惠政策，鼓勵符合條件的人員參加個人養(yǎng)老金制度并依規(guī)領(lǐng)取個人養(yǎng)老金。

實際上，稅收優(yōu)惠政策是決定個人養(yǎng)老金制度成敗與否的重要因素。在個人養(yǎng)老金稅制設(shè)計上，我們既要遵循國際慣例，又要考慮中國國情。

目前我國個人所得稅繳納門檻非常高，絕大多數(shù)中低收入者都不夠資格繳納個人所得稅。在7.1億基本養(yǎng)老保險繳費人中，大約只有7000多萬人擁有個人所得稅繳納資格，也就是說，只有10%的勞動者有資格繳納個人所得稅，他們都是月薪萬元以上的中高收入者。

在個人養(yǎng)老金稅制上，如果我們只為中低收入者提供EET的個稅遞延政策優(yōu)惠，就會失去政策激勵作用，稅收優(yōu)惠就變成了一種政策擺設(shè)。

所謂EET稅制，就是在繳費環(huán)節(jié)個稅遞延（E）在投資產(chǎn)生收益的環(huán)節(jié)同樣個稅遞延（E）在提取環(huán)節(jié)繳納個人所得稅（T）。這一優(yōu)惠政策，對于有資格繳納個人所得稅的人來說，是非常實惠有用的，它可以有效抵扣本人當(dāng)期應(yīng)納稅所得額。但對沒有資格繳納個人所得稅的中低收入者來說，沒有任何好處。

但另一類稅制TEE一定會受到中低收入者的歡迎。所謂TEE稅制，是在繳費環(huán)節(jié)稅后繳費（T）在投資產(chǎn)生收益環(huán)節(jié)免稅（E）在提取環(huán)節(jié)免稅（E）。對于暫時沒有資格繳納個人所得稅的中低收入者而言，如果采用TEE稅制，那么，他的繳費可以視為稅后繳費，因為他的個人所得稅為零，既然是稅后繳費，當(dāng)然，其投資收益及最終提取就可以全部豁免個人所得稅。

當(dāng)然，對于必須繳納個稅的中高收入者而言，制度并不排斥其參加個人養(yǎng)老金繳費，但應(yīng)該為他們同時提供EET和TEE兩類稅制的自主選擇，一旦確定其中一種稅制就不能隨意更改。不過，可以有一種例外，應(yīng)該允許EET中途改為TEE，但TEE不允許改為EET。

由于個人養(yǎng)老金賬戶只有個人繳費，不涉及雇主繳費，因此，EET和TEE的稅制管理成本較低，不會給稅務(wù)機關(guān)增加太多工作量。

為此，我們建議，個人養(yǎng)老金稅制設(shè)計應(yīng)該充分考慮稅制公平與稅優(yōu)普惠的原則，為個人養(yǎng)老金賬戶所有者同時提供兩類稅制優(yōu)惠選擇EET和TEE，由賬戶所有者自愿選擇其中一種稅收優(yōu)惠待遇，并允許賬戶所有者從EET改為TEE，但不允許從TEE改為EET。唯有如此，才能讓稅收優(yōu)惠政策產(chǎn)生公平、普惠、激勵效果。

個人養(yǎng)老金對資本市場的影響

個人養(yǎng)老金一旦實施，將對我國金融機構(gòu)、家庭理財及資本市場產(chǎn)生一系列深刻影響。

第一，金融機構(gòu)將更加專注于權(quán)益類理財產(chǎn)品或資管產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，并且更加重視專業(yè)人才儲備、投資者教育及投顧業(yè)務(wù)。

第二，家庭理財將逐漸從短炒賺快錢模式轉(zhuǎn)向以養(yǎng)老為最終目標(biāo)的家庭理財，私人養(yǎng)老金將成為家庭財富管理中資產(chǎn)配置的最重要組成部分。

第三，大量股民將主動接受金融機構(gòu)招安，通過直接參加個人養(yǎng)老金繳費及大量購買權(quán)益類理財產(chǎn)品或資管產(chǎn)品，慢慢地自主退出股市，大多數(shù)散戶將不再親自進入股市近身搏殺，而是通過個人養(yǎng)老金賬戶及專業(yè)化金融產(chǎn)品間接參與股市投資，從而獲取長期穩(wěn)健的投資收益。這將是中國資本市場機構(gòu)化、A股市場去散戶化的大好時機。

不難想象，到那時，中國股市將會變身為機構(gòu)市，源源不斷、規(guī)模龐大的長期資金來源，將使中國資本市場更加高質(zhì)量地服務(wù)實體經(jīng)濟。而以養(yǎng)老為最高目標(biāo)的家庭理財，將會變得更長遠、更理性、更從容、更快樂。

（作者系武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長）