中國養(yǎng)老金融責(zé)任發(fā)展白皮書發(fā)布

隨著我國老齡化速度的加快，面臨的老齡社會問題日趨嚴(yán)峻，養(yǎng)老金作為退休人群消費和生活的重要保障，其聚集、儲備和投資管理成為備受關(guān)注的話題。

近一年來，政策多次強調(diào)要發(fā)展多層次多支柱養(yǎng)老保險體系，夯實應(yīng)對人口老齡化的社會財富儲備。

今年4月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，要求進一步推進多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設(shè)，促進養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展。個人養(yǎng)老金制度頂層設(shè)計文件的落地，意味著個人養(yǎng)老金制度從藍圖走向?qū)嵤B(yǎng)老第三支柱發(fā)展進一步提速。

6月24日，證監(jiān)會發(fā)布了《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，向社會公開征求意見。這是繼4月國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》后，第一個公開征求意見的重要配套政策，這也意味著公募基金將在個人養(yǎng)老金投資方面擔(dān)起重任。

鑒于此，由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會指導(dǎo)的《中國養(yǎng)老金融責(zé)任發(fā)展白皮書》（以下簡稱《白皮書》）于近日正式發(fā)布。

《白皮書》指出，一系列關(guān)于養(yǎng)老保險體系改革的政策文件釋放出的信號顯示，未來15年到30年，中國養(yǎng)老保障改革取向?qū)臋?quán)益積累為主要融資方式和以第一支柱為主要供給主體的負債型養(yǎng)老金體系，逐漸向以基金積累為主要特征和三支柱共同發(fā)展的資產(chǎn)型養(yǎng)老金體系與模式過渡。

與此同時，作為我國養(yǎng)老金市場化投資管理的主力，公募基金在積極探索養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)。

對于個人養(yǎng)老金的未來發(fā)展，《白皮書》給出了包括充分發(fā)揮公募基金專業(yè)投資管理優(yōu)勢，加強頂層設(shè)計、拓展第三支柱資金來源，完善居民養(yǎng)老投資理念的培養(yǎng)支持政策、注重培養(yǎng)長期投資理念等三方面建議，并得出養(yǎng)老金的長期特征與避險特征和ESG投資的目標(biāo)高度契合，養(yǎng)老金適合進行ESG投資的屬性。

發(fā)展多層次多支柱養(yǎng)老金正當(dāng)其時

構(gòu)建多層次多支柱養(yǎng)老金體系和夯實養(yǎng)老財富儲備是積極實施應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略的一個戰(zhàn)略性、方向性、前瞻性的制度安排。

《白皮書》通過分析人口老齡化下中國養(yǎng)老金融體系建設(shè)面臨的挑戰(zhàn)，得出應(yīng)對人口老齡化已上升為國家戰(zhàn)略，第三支柱東風(fēng)已至的判斷。

第七次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國60歲及以上人口占全部人口的比重是18.7%，已步入輕度老齡化階段。同時，根據(jù)人口普查數(shù)據(jù)測算歷年出生人數(shù)和人口結(jié)構(gòu)變化來看，中國的老齡化趨勢將快于全球平均水平，中國的老齡人口占比可能在2036年首次超過美國。

不僅如此，中國的人口老齡化還存在勞動年齡人口持續(xù)縮減、養(yǎng)老負擔(dān)超過撫幼負擔(dān)、空巢老人規(guī)模快速擴大的特征，使得中國面臨著未富先老和未備先老的雙重挑戰(zhàn)，為應(yīng)對人口老齡化百年之慮，養(yǎng)老金改革舉措密集落地。

據(jù)世界銀行1994年發(fā)布的《防止老齡危機保護老年人及促進增長的政策》報告，各國養(yǎng)老金體系基本可由三支柱構(gòu)成。

養(yǎng)老第一支柱是國家發(fā)起的養(yǎng)老金，也稱為公共養(yǎng)老金，基本為現(xiàn)收現(xiàn)付制；第二支柱為政府提供稅收優(yōu)惠，雇主發(fā)起的職業(yè)養(yǎng)老金計劃，多為積累制；第三支柱為政府通過稅收優(yōu)惠支持的個人養(yǎng)老金計劃，也為積累制，目前我國尚在頂層設(shè)計和試點之中，部分商業(yè)銀行、公募基金、保險公司先行推出個人養(yǎng)老金產(chǎn)品。

截至2020年，我國養(yǎng)老金總規(guī)模12.96萬億元。其中第一支柱占比67.36%，第二支柱27.31%。第三支柱由于仍在試點之中，占比只有5.33%。我國已初步構(gòu)建起以基本養(yǎng)老保險為基礎(chǔ)、以企業(yè)（職業(yè)）年金、養(yǎng)老保險和養(yǎng)老目標(biāo)基金等第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品為補充的養(yǎng)老金體系。

同時，在一系列政策的支持下，我國養(yǎng)老金融體系建設(shè)取得了較快的發(fā)展，但仍存在基本養(yǎng)老保險可持續(xù)性承壓、養(yǎng)老三支柱發(fā)展不平衡、居民養(yǎng)老知識水平有待提升等問題。

事實上，隨著老年人口撫養(yǎng)比的持續(xù)上升，僅憑借公共養(yǎng)老金和職業(yè)養(yǎng)老金的積累已經(jīng)無法應(yīng)對居民以及政府與日俱增的養(yǎng)老壓力帶來的新挑戰(zhàn)，世界各國逐漸把大力發(fā)展養(yǎng)老金第三支柱提上日程。

第三支柱個人自愿養(yǎng)老金計劃主要基于個人意愿，采用完全積累制，旨在為個人的老年生活提供更高層次的養(yǎng)老保障。第二支柱、第三支柱合稱為私人養(yǎng)老金。私人養(yǎng)老金的支付水平取決于繳費額、繳費期，以及繳費期間的投資收益率。能否獲得長期而穩(wěn)定的較高收益，是私人養(yǎng)老金能否持續(xù)健康發(fā)展的重要影響因素。

與海外發(fā)達國家相比，我國養(yǎng)老保險體系在總量、結(jié)構(gòu)和覆蓋面上均存在顯著差異。從總量層面來看，當(dāng)前我國居民的養(yǎng)老儲備遠遠不足。從結(jié)構(gòu)層面來看，以第一支柱基本養(yǎng)老保險基金為主，第二支柱年金次之，第三支柱個人養(yǎng)老金尚處于起步階段。

《白皮書》指出，應(yīng)對人口老齡化已上升為國家戰(zhàn)略，第三支柱東風(fēng)已至，特別是個人養(yǎng)老金制度頂層設(shè)計文件的落地，對個人養(yǎng)老金的制度模式、繳費水平、稅收政策、投資管理方式等方面都提出了推動方案。

公募基金是養(yǎng)老金投資管理的主力軍

當(dāng)前，我國的銀行、保險、公募等金融機構(gòu)都在積極投身養(yǎng)老事業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，以期用金融力量賦能生態(tài)化、多層次、普惠性的養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)。

《白皮書》通過對一系列動態(tài)數(shù)據(jù)的研究，指出公募基金是我國養(yǎng)老金市場化投資管理的主力，同時，公募在積極探索養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)。

公開數(shù)據(jù)顯示，我國社保基金自成立以來運作良好，年均投資收益率8.51%。2020年，社保基金投資收益高達3786.60億元，投資收益率15.84%。

社保基金會投資運作方式包括直接投資與委托投資兩種形式。2020年底社保基金對外委托投資1.91萬億元，占管理凈資產(chǎn)規(guī)模的65.28%。根據(jù)2018年基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《基金行業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展總體情況概要》報告，截至2018年公募基金受托管理8853億元，占當(dāng)年對外委托投資總額的71.2%。

因此，公募在養(yǎng)老金的保值增值上發(fā)揮了重要作用。

在企業(yè)年金方面，截至2021三季度，我國已積累資金2.53萬億元，其中受托管理的占三成以上。截至目前，公募基金參與養(yǎng)老金第二支柱投資管理的歷史已經(jīng)超過12年，企業(yè)年金投資管理人共有22家金融機構(gòu)，規(guī)模共2.45萬億元，組合數(shù)共4622個。其中公募基金公司11家。

除此之外，自2018年后，服務(wù)于機關(guān)事業(yè)單位及其工作人員的職業(yè)年金也開啟了市場化運作，各省份陸續(xù)進行職業(yè)年金基金受托人、托管人和投管人招標(biāo)。職業(yè)年金的投資管理人與企業(yè)年金投資管理人完全相同，為22家投資管理人，其中11家為公募基金公司。

《白皮書》顯示，從國際經(jīng)驗來看，養(yǎng)老基金主要以養(yǎng)老目標(biāo)基金的形式存在，并且大多采用基金中基金（Fundoffunds，F(xiàn)OF）的模式，養(yǎng)老目標(biāo)基金主要采用兩種投資策略目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險策略。我國的養(yǎng)老目標(biāo)基金，包含養(yǎng)老目標(biāo)日期型基金和養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險型基金兩種。養(yǎng)老目標(biāo)基金以基金中基金（FOF）為主，具有運作公開透明、投資靈活性高的特點，利用權(quán)益資產(chǎn)投資方面的優(yōu)勢，為投資者提供更高的長期回報。2018年8月，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)14家公募基金公司發(fā)行首批養(yǎng)老目標(biāo)基金，這意味著公募基金公司正式加入我國個人養(yǎng)老金體系的建設(shè)。

截至2021年底，公募基金發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)基金已達155只，累計規(guī)模超過1141億元。

對于我國個人養(yǎng)老金的未來發(fā)展，在總結(jié)、參考和借鑒海外個人養(yǎng)老金發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)之上，結(jié)合我國的實際，《白皮書》給出了以下三方面的建議：

第一是，充分發(fā)揮公募基金專業(yè)投資管理優(yōu)勢。國際成熟市場經(jīng)驗充分表明，投資管理是積累制養(yǎng)老金的重中之重，同時公募基金權(quán)益投資能力突出，在解決委托-代理問題方面具有天然優(yōu)勢，已成為大眾理財標(biāo)桿。

第二是，加強頂層設(shè)計，拓展第三支柱資金來源。建議打通養(yǎng)老二、三支柱的資金劃轉(zhuǎn)，探索打通住房公積金與養(yǎng)老第三支柱的資金劃轉(zhuǎn)，此外值得借鑒新加坡中央公積金子賬戶間相互打通機制。

第三是，完善居民養(yǎng)老投資理念的培養(yǎng)支持政策，注重培養(yǎng)長期投資理念。

最后，《白皮書》指出，養(yǎng)老金的長期特征與避險特征和ESG投資的目標(biāo)高度契合，決定了養(yǎng)老金適合進行ESG投資的屬性，并給出加快政策配套建設(shè)、養(yǎng)老金等長期資金應(yīng)盡快建立ESG投資框架、利用可持續(xù)性數(shù)據(jù)評估長期投資機會、促進實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等四方面的建設(shè)性意見。